鼎际之家中信证券一周研读：布局产业链安全和端侧AI 关注业绩超预期且相对低位的板块

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　　来源：中信证券研究

　　PART 1

　　两条新线索

　　两条新的线索正在显现，一是产业链安全，二是AI从云侧向端侧扩散。

　　图片来源：摄图网（AIGC）

　　布局新的线索

　　裘翔刘春彤张铭楷陈峰高玉森陈泽平

　　策略聚焦

　　市场重新回到业绩驱动的结构市，本周中美谈判有个阶段性的结果，三季报也披露结束，往后看还是积极寻找明年可能有持续利润高增的方向。两条新的线索正在显现，一是产业链安全，全球越来越多非商业手段干扰下，中国份额优势明显且海外竞争性产能重置成本较高的制造业企业可能明显受益，将份额优势转化成定价权，推动利润率持续回升；二是AI从云侧向端侧扩散，端侧AI作为更广泛数据入口和个性化AI载体的趋势已经非常明显，只不过行情的启动还需要更多产品实例催化。

　　风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

　　关注业绩超预期且

　　相对低位的板块

　　秦培景刘易田鹏王涛王子昂白弘伟

　　主题聚焦

　　市场风格维持高位震荡，仍围绕科技主线博弈，AI算力板块交易情绪高涨。从催化因素和时序上看，当下处于三季报业绩密集披露期，反内卷、AI算力、半导体、短剧等方向的主题热情有望延续。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注上述四大主题方向。

　　风险因素：中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　AI漫剧：AI赋能与平台激励

　　共驱爆发式成长

　　叶敏婷廖原徐航

　　传媒

　　我们看好AI在漫剧制作端的深度赋能，叠加平台激励政策共振下AI漫剧行业的系统化成长潜力。AI正在重塑漫剧的生产链条，更多承担提效与IP验证功能，成为平台IP低成本试水与内容筛选的重要环节，带动制作模式向“AI+小团队”转变。同时，B站、抖音、快手等平台叠加地方政府专项扶持政策，正加速AI漫剧产业化落地。我们认为AI漫剧将望成为AIGC内容商业化最先成熟的方向之一，有望在效率红利、内容创新与政策推动下形成长期成长曲线。

　　风险因素：AI技术进展与应用落地不及预期；行业竞争加剧，平台扶持退坡风险；商业模式验证不足，变现与回收周期不确定。

　　PART 2

　　十五五规划及机遇

　　2025年10月23日中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议深入分析国际国内形势，就制定国民经济和社会发展的第十五个五年规划提出建议。

　　图片来源：摄图网（AIGC）

　　向基本实现社会主义

　　现代化迈进

　　杨帆于翔玛西高娃郑辰任柳蓉

　　陶然刘佩鑫李云汉

　　政策

　　2025年10月23日中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议深入分析国际国内形势，就制定国民经济和社会发展的第十五个五年规划提出建议。

　　风险因素：经济增速下行风险；政策力度或效果不及预期；外部扰动超预期。

　　加快构建金融强国，

　　实现行业错位发展

　　田良陆昊刘家熹

　　非银

　　“十五五”规划建议稿系统性勾勒后续发展的核心脉络。对于资本市场与金融领域而言，发展重点更为明确，落实五篇大文章、推进投融资平衡、实现国际化发展、构建国际金融中心成为宏观核心目标。对于证券行业而言，此次明确定义具体业务发展重点与格局规划，投行、期货、衍生品与资产证券化业务应予以积极重视，“十五五”期间10家综合性机构引领行业发展的行业格局有望逐步形成。

　　风险因素：市场成交额下滑、股权融资规模萎缩、投资业务亏损、信用业务风险暴露、监管及合规风险。

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　　建设新域新质作战力量，

　　推动新质生产力高效协同

　　付宸硕陈卓刘意张清源江李瑞麟

　　国防

　　展望 “十五五”，新型号升级迭代将提供更大弹性，新域新质作为现代化战争的核心战斗力组成发展趋势明确。建议关注无人智能装备、网络信息体系、新材料新工艺等，以及新质生产力方向的商业航天、低空经济、深海安全等。

　　风险因素：各国竞争加速导致部分资源稀缺；企业产能扩张不及预期；军队武器装备建设与采购低于预期；军工领域国企改革不达预期；上游原材料成本价格大幅波动；新质生产力政策支持力度不及预期。

　　航天强国，全速启航

　　付宸硕陈卓刘意张清源江李瑞麟

　　商业航天

　　10月23日四中全会公报新增“航天强国”，体现了国家对航天的高度重视。此前10月17日，时隔七月千帆星座恢复发射，随着星座加速组网，应用端也在加速落地。民营火箭方面，我国的民营火箭公司已完成猎鹰1号形式的液体火箭首飞，下一阶段是研发出对标猎鹰9号的可回收中型运载火箭，并有望在2025年内实现首飞。万亿市场规模的新赛道即将扬帆起航，为相关产业链带来巨大的发展契机。

　　风险因素：我国卫星互联网星座建设低于预期，我国卫星发射计划执行进展低于预期，我国卫星地面设施和运营服务建设不及预期，我国商业航天发展速度不及预期，国外卫星发射技术有更快的突破。

　　从四中全会看“十五五”

　　计算机机遇

　　杨泽原丁奇潘儒琛马庆刘

　　计算机

　　“十五五”规划更加强调科技原始创新、科技自强自立、科技与产业融合，对科技发展提出更高要求。人工智能是“十五五”计算机产业发展的核心动能，应用有望百花齐放，同步带动算力需求高增。结构景气方向来看，预计国产软硬件、卫星互联网将成重要发力方向，量子科技、财税信息化有望持续景气增长。我们强烈看好“十五五”规划下计算机行业发展机遇。

　　风险因素：AI核心技术发展不及预期；AI应用需求不及预期；AI被不当使用造成严重社会影响；企业数据安全风险；行业竞争加剧；地缘政治风险。

　　健全多层次医疗保障体系，

　　支持创新药械发展

　　陈竹宋硕李安飞任杰张斌斌

　　医疗健康

　　政策核心围绕着“实施健康优先发展战略，健全健康促进政策制度体系”展开：①健全多层次医疗保障体系，推动商业健康险发展；同时优化药品集采、医保支付和结余资金使用政策，提升医保基金管理效能。②推行长期护理保险，我们预计是国家医保局下一阶段重点发展目标之一。③支持创新药和医疗器械发展。④延续深化医疗改革方向，促进分级诊疗、深化以公益性为导向的公立医院改革等，实施医疗卫生强基工程，推进全民健康数智化建设等。

　　风险因素：地缘政治摩擦加剧；宏观经济复苏不及预期；带量采购风险；一级市场生物制药企业融资热度下降；高值耗材降价力度和集采进度超预期；创新药临床研发失败；医疗服务医保政策风险；医疗事故；产业政策变化不及预期；医疗AI发展不及预期；商业健康保险行业进展不及预期。

　　聚焦远景目标和

　　近期景气共振环节

　　李子硕华夏华鹏伟

　　新型电力系统

　　我们认为，政策进一步指引和夯实了特高压、柔性直流输配电、数智化电网等环节的中长期机遇。同时，中短期来看，输变电设备内外需景气共振，结构性需求持续显现，特高压、智能电网等环节有望迎来景气反转。建议关注长期发展目标和短期景气度共振的环节：1）输变电和出海头部公司；2）特高压核心公司；3）智能电表头部企业；4）与直流输配电技术相关的核心产业链公司。

　　风险因素：输变电需求不及预期；智能电表招标不及预期；海外需求不及预期；特高压等配套工程推进缓慢；产业链竞争加剧；高压IGBT交付受限制约柔直技术应用。

　　内涵发展释放需求，

　　存量运营价值向上

　　陈聪李想扈世民张全国孙明新刘河维

　　基现

　　十五五规划是真正面对问题，解决问题的长远规划，做优增量，盘活存量，对所有高质量不动产的保有者，有经验的基础设施运营者，城市和国土空间智慧化赋能的服务者，积极意义都远超一项周期刺激政策。我们看好基础设施和城市现代服务产业链在十五五期间的高质量发展，推荐投资者沿着能力和资源的主线，开展价值投资。

　　风险因素：部分城市不动产和基础设施供给过剩，运营效率下降的风险；房地产市场景气下行，房地产企业的盈利能力下降风险；基础设施领域的传统企业转型面临现实挑战的风险。

　　PART 3

　　商品热度有望延续

　　我们预计在流动性宽松以及各国加强关键资源获取力度的背景下，大宗商品的投资热度有望延续。

　　图片来源：摄图网（AIGC）

　　商品热度有望延续，

　　关注低位资产补涨行情

　　王喆敖翀拜俊飞祖国鹏唐川林

　　大宗商品

　　展望25Q4，我们预计供给紧张将望推动铜钴等商品价格继续上行，锂价则受益于储能需求超预期有望上涨。贵金属价格虽然经历冲高回落行情，但整体看涨思路并未改变，随着市场对高位品种的风险担忧加深，煤炭、电解铝等年内滞涨品种或将在四季度获得更高关注度。其他商品方面，原油和钢铁/铁矿石价格预计延续弱势，硅产品价格或将小幅上行。我们预计在流动性宽松以及各国加强关键资源获取力度的背景下，大宗商品的投资热度有望延续。

　　风险因素：美国关税扰动升级；国内外需求复苏不及预期；美联储降息幅度不及预期；上游供给增长速度超预期；企业海外资产的经营风险；企业新增产能建设进度不及预期；安监、环保形势严峻程度超预期。

　　铝供应扰动抬头，

　　板块配置价值提升

　　敖翀拜俊飞陈剑凡

　　铝行业

　　10月21日，世纪铝业公告其Grundartangi铝冶炼厂故障减产，涉及产能20万吨。此前，8月，南拓32公告其Mozal铝冶炼厂由于电力供应问题或于2026年3月停产保养，涉及产能50万吨；我们认为Mozal停产概率较高，或有成为铝行业Cobre Panama时刻的潜力。供给约束持续强化，扰动抬头苗头初现，我们持续看好铝板块盈利估值齐升行情。

　　风险因素：全球贸易争端加剧，海外电解铝产能投产超预期，电解铝下游需求增长不及预期，全球能源成本大幅上升，矿端原料供给扰动，我国铝企分红比例提升不及预期。

　　印尼：全球铝业投资热土

　　的成色检验

　　敖翀拜俊飞陈剑凡

　　铝行业

　　得益于其丰厚的铝煤资源，印尼已经成为全球铝业发展的热土。当地铝土矿成本具备突出优势，但是能源价格并无显著优势。我们测算印尼电解铝投资回报处于有限水平，但是氧化铝回报优势不容小觑，预测2025-30年印尼氧化铝/电解铝产能年均增量将达320/56万吨。我们认为印尼项目投产不改电解铝供产量增速下移趋势，但将改变全球氧化铝成本曲线，看好电解铝行业投资机会。

　　风险因素：印尼电解铝项目建设投产超出预期，印尼氧化铝项目建设投产超出预期，国内企业氧化铝利润水平下降的风险，全球贸易争端加剧的风险，海外其他区域电解铝产能投产超预期，电解铝下游需求增长不及预期的风险，全球能源成本上升，矿端原料供给扰动。

　　需求超预期上行，

　　锂价有望逐步抬升

　　刘宇飞拜俊飞

　　锂行业

　　2025年储能政策推动储能电池需求超预期增长，单车带电量提升及以旧换新政策带动动力电池需求提高。我们预计全球储能及动力电池景气度有望延续。锂行业投资高峰期已过，未来主要增量来自现有项目的增产或爬坡，锂资源供应增速预计会逐步下滑。我们预计锂供需将逐渐转为紧平衡，锂价底部有望抬升，预计2026年锂价运行区间为8-10万元/吨。建议关注在锂价触底反弹过程中可能受益的低成本标的以及拥有优质矿山资产的公司。

　　风险因素：全球储能锂电池需求低于预期；全球动力电池需求低于预期；全球锂资源供应量增长超预期；新能源产业链库存高于预期。

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